图源：图虫创意

开头丨时期生意忖度院

作家丨陆烁宜

剪辑丨郑琳

因居品性量问题抵偿超千万元后事迹下滑，湖南恒兴新材料科技股份有限公司（下称“恒兴股份”）的事迹增长可抓续性遭到北交所叩问。

北交所官网傲气，恒兴股份的IPO恳求于2025年6月获受理，本年4月30日该公司首发过会。审议会议恶果公告傲气，上市委主要问询该公司的事迹自若性和可抓续性。这如故不是恒兴股份初次被问及这一问题，在第一轮和第二轮问询函中，北交所已反复问询。

在2025年营收和净利润双双下滑之后，事迹增长可抓续性这一问题愈加隆起。证据招股书的数据测算，2025年，恒兴股份的营收和净利润同比鉴别下跌7.36%、2.47%，2026年第一季度该公司增收不增利，事迹何时迎来拐点仍是个问题。

需着重的是，就在2024年，恒兴股份因居品性量问题而向客户抵偿了超千万元，尽管该公司宣称质料问题不影响其与干系客户的抓续联接，然而2025年该公司两大主营业务收入双双增长失速，导致事迹下滑。

4月28日、29日，就公司居品性量与历史抵偿、事迹增长可抓续性等问题，时期生意忖度院向恒兴股份发送邮件并致电商榷。5月12日，时期生意忖度院再次致电恒兴股份，对方示意不作念回应。

居品性量问题抵偿超千万元，或清晰研发与品控短板

在冲击IPO的要津期却因居品性量问题而靠近大宗抵偿，恒兴股份的品控才调或暴清醒短板。

在第一轮问询回应中，恒兴股份自称“公司凭借跳动的本领上风和自若的居品性量，在UV涂料行业内确立了自己的品牌地位和影响力”。

干系词，招股书和第一轮问询回应傲气，2024年，恒兴股份营业外支拨中的“抵偿款”为1529.85万元，而当期该公司的利润总额为1.32亿元，由此测算，这笔“抵偿款”占当期利润总额的比例达到11.61%，主要为因居品性量问题向两家客户支付的抵偿款。

恒兴股份在第一轮问询回应文献中称，上述质料抵偿波及的主要居品为“UV阻燃腻子HX-NZ-FH”和“UV阻燃底漆HX-2BJW-FH”，客户采购公司上述居品，出产阻燃木地板并装配到精装房技俩后，阻燃木地板先后出现了起白点、起泡等花式。经两边探问证实，阻燃木地板产生质料问题主要原因为公司推出的两款新址品所采选的阻燃剂过程后检测具有吸潮性，客户对初次使用公司该系列居品出产出的木地板，仅按行业的老例性能成见进行检测，未对阻燃木地板永远使用后的“防潮”性能进行检测，导致其木地板出厂使用后，出现防潮性能弱势而多数目更换，形成首要耗损。

值得着重的是，第一轮问询回应文献傲气，这笔大宗抵偿款背后，2023—2024年，涉事居品的销售金额共计仅为23.74万元。不起眼的来往却激发了超千万元的大宗抵偿，或暴清醒恒兴股份居品容错率低、居品研发品控失效的风险。

从研发用度率来看，自2022年以来，恒兴股份的研发参预抓续过期于同业均值。

招股书傲气，2022—2025年，恒兴股份的研发用度率鉴别为5.13%、5.00%、5.09%、5.14%。恒兴股份将松井股份（688157.SH）、飞凯材料（300398.SZ）、广信材料（300537.SZ）列为同业可比公司。Wind数据傲气，同时同业可比公司的研发用度率均值鉴别为9.33%、9.32%、8.31%、8.80%，抓续高于恒兴股份。从单个企业来看，恒兴股份在同业可比公司中也处于中下水平。

而从本领储备来看，恒兴股份更是被同业可比公司“碾压”。

招股书傲气，死一火评释期末（2025年末），恒兴股份累计赢得专利18项，其中发明专利为16项。比拟之下，2025年末飞凯材料累计赢得专利1142项，其中发明专利高达1111项。另外，死一火2025年6月末，乐动(中国)app松井股份累计赢得专利206项，其中发明专利为132项；2025年6月末，广信材料累计赢得专利107项，其中发明专利为59项，上述企业的专利总和及发明专利数目均远超恒兴股份。

未上市事迹先“变脸”，增长可抓续性遭上市委问询

在第一轮问询回应文献中，恒兴股份示意，因居品弱势带来的耗损已一齐抵偿实现，不存在进一步支付抵偿款的风险，不影响公司与干系客户的抓续联接。干系词，2025年该公司的事迹却出现下滑。

招股书傲气，2023—2025年（下称“评释期”）、2026年第一季度，恒兴股份的营收鉴别为7.55亿元、8.79亿元、8.14亿元、2.23亿元，净利润鉴别为1.13亿元、1.13亿元、1.11亿元、0.37亿元。其中，2025年，恒兴股份的营收和净利润同比鉴别下跌7.36%、2.47%；2026年第一季度，其营收同比增长10.31%，但净利润同比下跌1.69%，增收不增利。

具体来看，评释期内，恒兴股份居品全线抓续降价。招股书傲气，评释期各期，UV涂料是恒兴股份的第一大收入开头，收入占比约九成，并与第二大居品PUR热熔胶共同组成该公司约99%的收入。其中，评释期各期，UV涂料的单价同比变化幅度鉴别为-0.78%、-1.63%、-3.12%，PUR热熔胶的单价同比变化幅度鉴别为-1.93%、-5.26%、-5.65%。

居品降价是2025年恒兴股份两大主营业务收入增长失速的主要原因。招股书傲气，2025年UV涂料销售收入同比下跌5.79%，主如果因为居品销售平均单价较上年同时下跌3.12%；同时PUR热熔胶销售收入同比下跌21.13%，主如果受市集竞争的影响，居品销售平均单价及销量较上年均有所下跌。

执行上，恒兴股份在手订单限度也出现下滑的趋势。

招股书傲气，恒兴股份的销售收入无显豁的季节性特征。而第二轮问询回应文献傲气，2022—2025年各期末，恒兴股份的在手订单鉴别为763.90万元、1997.68万元、2176.20万元、1642.71万元；由此测算，上述各期末恒兴股份在手订单的金额占当期营收的比例鉴别为1.17%、2.65%、2.48%、2.02%。

关于在手订单限度较小的原因，恒兴股份在初次透露的第二轮问询回应文献中示意，公司订单履行周期短，按照订单履行周期为1周，1年50周交货日，以2025年6月末在手订单1759.81万元估算，全年订单金额约为8.8亿元。公司在手订单储备相对较少，订单履行周期短，履行率高，与公司筹算限度相匹配。

而由于订单履行周期短，表面上恒兴股份全年的订单金额与全年的营收应该较为接近。干系词，执行上2025年该公司的营收仅为8.14亿元，比其预估的全年订单金额低了7.5%。

时期生意忖度院发现，在2026年4月23日透露的第二轮问询回应文献（2025年年报数据更新版）中，恒兴股份将对2025年全年订单预估额大幅下调至8亿元，与曩昔的营收金额较为接近。

预估金额大幅下调的本体原因，是恒兴股份关于全年在手订单的预估步伐较为鄙俗。执行上，该公司单周在手订单金额并未自若防守在某个水平，而其仅证据各期末的在手订单情况进行估算，不议论在手订单变化趋势，导致对全年在手订单金额的预估出现了大幅波动，信披质料待考。

另外，在手订单金额下跌或放大了北交所对其事迹自若性和可抓续性的疑虑。审议会议恶果公告傲气，上市委条件恒兴股份聚积2026年以来，行业竞争格式、客户黏性及拓展情况、期后订单履行情况、主要居品销售价钱和原材料价钱变动情况、2026年以来的筹算事迹以及同业业可比公司筹算事迹变化趋势，说明是否存在大客户流失、筹算事迹大幅下滑的风险。

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