2026年1月19日，国内概括性乳成品企业中排行第三的君乐宝乳业集团（以下简称“君乐宝”）厚爱向港交所递交主板上市请求，并于4月运行非交游路演（NDR），蓄意募资2亿-4亿好意思元。君乐宝曾于2023年运行A股IPO设备，但最终礼聘“弃A赴港”，具体原因尚未对外袒露。

从招股书数据来看，证据期内（2023年至2025年前三季度，下同），君乐宝营收从175.46亿元增长至198.32亿元，2025年前三季度营收达151.34亿元；经鼎新净利润从6.03亿元攀升至11.61亿元，2025年前三季度为9.45亿元，功绩与盈利才气呈现稳步增长态势。

不外，这份亮眼数据的背后，高分成与高欠债并存、经销商汇聚大幅波动、居品性量争议频发、高管密集变动等问题，成为君乐宝IPO之路上难以遁藏的挑战。

高分成后急募资，欠债压力突显引市集体恤

在功绩稳步增长的同期，君乐宝的分成与募资节拍激励市集粗浅体恤。证据期内，君乐宝累计向鼓动派息约16.25亿元，2025年10月又宣派10亿元股息并全额支付，累计派息超26亿元，派息界限险些袒护同期经鼎新净利润总和。在大额分成之后，公司赶快运行港股上市募资，这一操作激励市集对其着实资金需求的质疑与体恤。

与清翠分成形成较着反差的是，君乐宝的欠债水平长久处于高位。2023年至2024年，公司钞票欠债率分辨为80.47%、78.58%；2025年前三季度降至77.13%，虽呈渐渐下落趋势，但仍权贵高于伊利、蒙牛等行业龙头约60%的平均水平。结尾2025年9月30日，公司总欠债达175.66亿元，其中银行贷款界限接近100亿元，而其现款及现款等价物余额仅为13.66亿元，短期偿债压力尤为凸起。

欠债高企与公司大界限成本开支径直连系。证据期内，君乐宝投资活动现款流净额分辨为-37.60亿元、-23.33亿元、-14.75亿元，抓续处于净流出景色。与之相对应的是，当今公司已建成33座牧场、20座工场，2024年奶源自给率达66%，位各国内大型乳企前哨，但抓续的重钞票干与也进一步推高了公司欠债界限。

销售端的成本变化相通值多礼贴。证据期内，君乐宝销售用度分辨为36.01亿元、33.77亿元、25.31亿元，分辨占各期收入的20.5%、17.0%、16.7%。其中，告白干与逐年下滑，告销耗分辨为15.52亿元、11.08亿元、7.44亿元，占销售用度的比例从43.1%降至29.4%（2024年前三季度占比为38%）。比较之下，伊利、蒙牛的销售用度界限远超君乐宝，2025年前三季度均跳跃百亿元。在乳业市集竞争日趋浓烈的布景下，君乐宝告白干与的缩减，或对其品牌曝光度普及与市集拓展形成不利影响。与此同期，公司东谈主工成本占销售用度的比例逐年高潮，从24.3%增至30.2%，成本压力抓续加大。

经销商汇聚“猛进大出”，渠谈露出性存隐忧

经销商是君乐宝的中枢销售渠谈。证据期内，公司来自经销商的收入分辨为130.63亿元、142.85亿元和104.06亿元，乐动(中国)app占总收入的比例分辨为74.4%、72.0%、68.8%，虽呈逐年下落趋势，但也曾公司营收的主要支抓。结尾2025年9月30日，君乐宝领有5500余家经销商，居品袒护寰球约40万个低温液奶零卖末端及7万个奶粉零卖末端。

不外，公司经销商汇聚的露出性令东谈主担忧。证据期内，君乐宝累计停止合营的经销商近4000家，其中2024年停止合营数目达1798家；同期，新增经销商数目逐年递减，分辨为2245家、1341家和959家，呈现“猛进大出”且新增乏力的态势。

公司在招股书中有利辅导了经销商依赖风险，称若经销商减少订单、转投竞争敌手或合营干系中断，可能对公司的收入及计算功绩形成首要不利影响。

超1800条投诉缠身，中枢高管密集离任

居品性量是乳成品企业的生命线，而君乐宝比年来屡陷质地争议。2023年，其控股子公司石家庄君乐宝乐时乳业有限公司因居品抽检分歧格被官方通报；结尾本年5月，黑猫投诉平台上触及君乐宝的投诉累计跳跃1800条，投诉本色涵盖食物变质、异物混入、无剃头货及无理宣传等多个方面。其中，2026年1至4月，就有多起投诉反应：君乐宝牛奶、酸奶出现变质自尊，居品中喝出不解异物，其旗下高端有机婴幼儿奶粉“优萃”甚而被破钞者指称吃出虫子。

据上述“优萃”奶粉疑似藏虫事件的破钞者反应，其于本年3月20日购买君乐宝优萃奶粉，22日正常开封给宝宝食用，25日冲泡时发现奶粉罐内有虫子（已排斥后期掉入可能），并保留了奶粉罐、虫子相片等完竣左证。该破钞者示意，奶粉行动婴幼儿配方食物，径直干系宝宝的健康安全，商家销售存在严重质地问题的食物，已涉嫌违犯《中华东谈主民共和国食物安全法》连系规则，条款商家全额退款、按价款十倍抵偿（不及1000元按1000元赔付），并条款企业作出合交融释和公开谈歉。

此外，还有破钞者反馈，孩子在饮用简醇酸奶时，喝出玄色发苦物资，且酸奶瓶内壁也附着肖似发霉的玄色残留物。

除了居品性量争议，职业纠纷与高管变动也激励市集体恤。数据清醒，君乐宝行动被告触及的职业纠纷估量17起，其中14件发生在2024年至2026年，本事上较为聚会。高管层面，2025年以来公司料理层出现密集变动：董事黄某芳，监事冯某、姜某旺、郭某峰等多名中枢料理东谈主员先后辞任，2026年董事刘某东也退出公司。招股书未袒露上述东谈主员的具体下野原因，仅清醒陈某于2026年再次出任公司董事。值得注重的是，姜某旺、黄某芳均为君乐宝早期中枢料理成员，这次密集东谈主事变动对公司处分的潜在影响尚待进一步不雅察。

围绕君乐宝高分成与高欠债并存、经销商汇聚波动、高管密集变动及职业纠纷等连系问题，《城市金融报·财不雅新闻》已向公司发送采访函，并屡次致电该公司，但电话一直无东谈主接听。结尾发稿，亦未收到公司的任何回报。

记者：贺小蕊

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